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定焦 One（dingjiaoone）原创，原文标题：《盈利仅用 4 年、上市却不融资，岚图图什么？》，作家：金玙璠，裁剪：魏佳，题图来自：AI 生成

这个 10 月，两家自主车企新能源高端品牌险些同期冲击港股。

一家是赛力斯，旗下有与华为深度调解的问界品牌，2024 年销量 43 万辆。10 月 13 日，赛力斯通过港交所上市聆讯，筹办募资约 156 亿港元。

另一家是岚图，东风旗下的高端新能源品牌，2024 年销量 8 万辆，行业排行第 12 位；它的中枢车型 MPV "梦念念家"，2024 年销量 4.7 万辆，在新能源 MPV 市集排行第二。

10 月 2 日，岚图递交招股书，但走的不是通例 IPO（初度公开募股）路子，而是取舍"先容上市"这种"不融资"的上市方式——不刊行新股，顺利挂牌来回。具体操作是"母退子进"：东风集团股份特有化退市，将岚图单独推向港股市集。

岚图暂时不急着募资，从其财务数据中能看出原因。

「定焦 One」制图

岚图主攻 30～40 万元高端市集，避让了 20 万以下的横蛮价钱战，领有更高的订价权：2025 年前 7 个月，销量 6.7 万辆，收入 157.8 亿元（其中卖车收入 147.3 亿元），固然体量不大，但总收入同比增速卓著 90%；同期毛利率更是达到 21.3%，卓著理念念，仅次于赛力斯。

更紧要的是，岚图照旧盈利，本年前 7 个月完结经出动净利润 4.79 亿元。据灼识商讨，它是行业内最快完结单季度盈利的新能源车企。

不外，盈利的"含金量"濒临争议。本年前 7 个月，岚图赢得了 6.4 亿元政府补贴。也即是说，若是扣掉补贴，岚图其实还在亏钱。

岚图的"其他收入"及政府补贴 图源 / 招股书

需要阐明的是，一方面，政府补贴在新能源汽车行业很常见，补贴类型包括研发补贴、产业扶抓补贴、出口退税等，并非纯正的"输血"。另一方面，在企业盈利初期，补贴占比偏高不是特例。从盈利才气快速改善的趋势来看，岚图的买卖模式是可行的，政府补贴仅仅加快了这个过程。跟着销量限度扩大，补贴占比会缓缓下跌。

销量，依然是岚图濒临的主要挑战。岚图年头定下 20 万辆的缱绻，前 9 个月共卖了 9.7 万辆，完成率不到一半。

这主要困于车型结构，主力车型梦念念家 MPV 阐发亮眼，但其他车型如追光轿车、FREE SUV 等孝敬还不够大。

概括来看，岚图既有上风也有短板：它有可以的毛利率，有在 MPV 市集胜仗的车型，但销量限度不大，车型结构相对单一，现阶段的盈利还依赖政府补贴。它背靠东风，部分时代自研，短期不需要"补血"。比较之下，赛力斯代表了另一条路：依赖华为生态，销量增长快，但需要多数资金过问。

岚图登陆成本市集后，市蚁集抓续关注，它在新能源汽车行业横蛮竞争确当下，能否在更中枢的战场找到我方的位置。

岚图盈利，不靠限度靠什么？

岚图递交招股书后，外界起初关注的是：这个年销 8 万辆的品牌赚不赢利 ?

这个问题很环节。岚图取舍的是" 0 融资"先容上市，这意味着它要么是对自己盈利才气有填塞信心，要么是背靠东风不缺钱。

招股书给出了谜底。左证经出动净利润口径，从 2022 年亏本 15.3 亿元，到 2024 年仅亏 0.25 亿元，再到 2025 年前 7 个月盈利 4.79 亿元，岚图的盈利才气在快速改善。

环节是，它的毛利率高于好多同业，何况擢升速率很快，三年时辰涨 13 个百分点。2024 全年，岚图的毛利率不仅卓著理念念，也远高于小鹏、蔚来、零跑等新势力，仅次于赛力斯。

注：小米汽车、蔚来未线路 2025 上半年毛利率 「定焦 One」制图

这若干有些出东说念主预念念。一般来说，销量限度越大，采购成本越低，限度效应越彰着，毛利率相同会更高。以 2024 年销量为例，理念念（50 万辆）是岚图的 6 倍。理念念的毛利率照旧是行业较高水平，岚图在销量限度小得多的情况下，毛利率反而卓著了理念念。这是为什么？

主要原因是它"高端为主，中端补充"的销量结构。岚图主攻中高端价钱带，其中，梦念念家和追光占据 30～40 万高端市集，FREE 和知己袒护 20～30 万中端市集。

「定焦 One」制图

最环节的是，它的中枢销量皆集在高端，订价最高的梦念念家孝敬了六成销量。

这种偏高端的定位和销量结构，让岚图在销量限度不大的情况下，仍然能保抓较高的平均售价和利润空间。而理念念，举座定位固然也偏高，但销量主力是矩阵内相对平价的 L6（售价 25～28 万元）。

岚图毛利率高，还因为ESSA 架构和东风供应链的双重支抓，简便说，即是时代平台降成本，央企资源帮省钱。

岚图的招股书中反复出现" ESSA 架构"，全称是"原生智能电动架构"。这是它的中枢时代，其作用在于，让不同车型分享零部件，从而裁汰成本。

左证招股书，ESSA 架构硬件通用化率 90%，支抓增程、插混、纯电三种能源系所有线分娩。这意味着，岚图四款车型的中枢硬件平台（包括电板包、电驱系统、底盘、电子电气架构等）是通用的。

这带来三个顺利公正：裁汰采购成本、单车研发成本，以及优化制形成本。

对比理念念，固然理念念的平台也支抓多车型共线分娩，但其纯电 MPV MEGA 与增程车型不共用平台。

背靠东风，也给了岚图撑抓。东风汽车集团是中国四大汽车集团之一，2024 年销量达到 248 万辆，有卓著 50 年造车历史。岚图行为东风体系的一员，可以分享熟练的供应链辘集和始终调解的供应商谈判。

归来来看，岚图毛利率卓著理念念，靠的不是限度，而是高端销量结构和成本适度。

岚图为何上市不融资？

一个随之而来的问题是：岚图为什么取舍先容上市，而不是像赛力斯那样募资延迟？比较传统 IPO，它这种方式的最大各异是，不"融资上市"，仅仅将公司现存的股票"挂牌运动"。

要回话这个问题，需要先了解母公司东风集团股份濒临的步地。

本年 2 月，东风汽车集团与长安汽车曾磋磨脱色重组，但经过约 4 个月的谈判，这一筹办在 6 月发扬中止。东风转而取舍了另一条路：让岚图汽车以先容上市方式登陆港股，东风集团股份同步完成特有化退市。

这套上市决策主要有三个门径：分股权，东风集团股份先把岚图股权（约 79.67% 股权）按比例分给整个鞭策；母公司退市；子公司孤独上市。

通盘过程不刊行新股，也不召募资金。关于东风集团股份的鞭策来说，他们手里的股票会从"东风集团股份"换成"岚图汽车"。

东风集团股份退市、岚图孤独上市的最中枢的原因在于，前者以传统燃油车为主，估值低迷、融资功能险些失效，与其保留上市地位，不如让最有增长后劲的岚图孤独上市，赢得新能源车企的估值。

看一组对比数据就昭彰了：

东风集团股份 2025 年上半年的汽车销量为 82.39 万辆，同比下跌 14.7%；收入 545.3 亿元，归母净利润惟一 0.6 亿元，同比大跌 92%。

岚图汽车 2025 年上半年销量 5.6 万辆，同比增长 85%；前 7 个月信出动净利润 4.8 亿元。

在中国高端品牌中，岚图 2024 年排行第 12， 2025 年上半年升至第 10 图源 / 岚图招股书

在公告中，东风集团股份明确暗意，"受行业转型和市集竞争加重等多重身分影响，本公司比年来 H 股股价始终被低估，已基本失去 H 股上市平台的融资功能"。

罢休 10 月 14 日收盘，东风集团股份总市值 768 亿港元（约合东说念主民币 696 亿元），而同为传统车企的长安汽车市值达到 1243 亿元，险些是它的 1.8 倍。值得精通的是，这如故在它 8 月晓喻特有化和推动岚图上市后，股价一度暴涨近 70% 后的市值。

接下来的问题是，岚图为什么取舍先容上市？

起初，岚图现款储备相对充足（甩抄本年 7 月底现款及现款等价物余额为 72.5 亿元），近几年筹备现款流联贯为正，短期内融资需求不伏击。

其次，一个紧要原因是，这是现时最优解，且是一条上市"快车说念"，毋庸刊行新股、毋庸路演订价，审批进程简便，速率比通例 IPO 快得多。

环节是，用这种方式上市仅仅第一步。有了孤独的融资平台后，岚图改日可以左证功绩阐发和市集情况，通过增发、配股等方式择机融资。

除了 MPV，岚图还在等爆款

岚图现阶段不融资，阐明对我方的盈利才气有信心。但投资者关爱的是另一个问题：岚图能不可抓续增长？

从销量增速看，它是增长最快的新能源车企之一，销量从 2022 年的 1.9 万辆到 2024 年的 8 万辆，三年时辰翻了 4 倍。

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但从完全限度看，岚图只可算"小而快"。2024 年，其销量是理念念的 1/6、赛力斯的 1/5。

更施行的问题是，2025 年的销量缱绻完成情况并不睬念念。岚图年头定下的销量缱绻是 20 万辆，前 9 个月销量 9.7 万辆，完成率 48.5%。要完成销量缱绻，第四季度需要月均委派 3.4 万辆，迥殊于本年前几个月平均销量的 3 倍多，难度不小。

"增速快但限度小"的背后，是销量结构失衡。高端的梦念念家孝敬了绝大部分销量，而其他车型，尤其是本该承担走量任务的平价车型莫得顶上来。

梦念念家能胜仗，是因为居品各异化、入局较早、订价上风，加上 MPV 市集竞争相对应付，它更早收拢了这个市集爆发的窗口期。本年 1～7 月，梦念念家平均月销 6 千辆，卓著理念念 MEGA。

但在 SUV 和轿车这些红海市集，岚图还莫得找到我方的各异化竞争力。本年 1～7 月，FREE 月均销量约 2500 辆，知己不外千辆，追光系列惟一两百多辆。

岚图照旧意志到了这个问题。招股书线路的一系列动作，推新车、扩渠说念、扩外洋，都指向了一个缱绻：扩大限度，优化结构。

岚图筹办每年推出 1～3 款新车型，到 2026 年底领有 6～9 款车型。本年已推出全新知己、2026 款梦念念家、追光 L，并筹办 Q4 上市旗舰 SUV 泰山。

在国内市集，岚图筹办到 2026 年底将国内销售网点扩至 1000 家。

外洋市集则是岚图紧要的销量和利润增长点。2025 年前 7 个月，其外洋市集的收入占比是 13.4%，高于好多新势力。它在外洋的市集政策是聚焦欧洲、中东市集，定位高端，外洋订价高于国内。但不绝拓荒外洋，需要多数的营销过问、腹地化运营资金。

某种酷好上来说，岚图的故事，是传统车企新能源品牌转型的一个缩影。

它凭借着央企根基与快速盈利的才气，绕开了通例 IPO 的融资压力，安谧地取舍先容上市登陆成本市集。

它的举座限度固然不算率先，但增速迅猛，还在享受新能源行业的增长红利。它在 MPV 市集的阐发，更是一个时机 + 定位 + 践诺的胜仗案例。

但改日，岚图势必要面对更横蛮的市集竞争。高端市集容量有限，外洋市集存在不校服性，国内主流价钱带才是主战场。而这里，是一批具备"互联网基因"的新势力的中枢战场，岚图需要拿出更多有竞争力的车型。这不光拼品牌力，还要有精确的市集定位，各异化的居品政策，以及更灵验的营销才气。

岚图照旧证明了我方可以在一个细分市集站稳脚跟，而这种胜仗能否复制尊龙凯龙时官网，才是上市后投资者更关注的问题。